李迅雷：广义财政角度看中国经济原因及未来空间

　　从图5也可以看出，这两个时期广义财政支出同比增速远快于狭义财政支出同比增速。主要原因为2014年一季度GDP增速从2013年7.7%的平台滑落至7.4%，政府稳增长力度加码所致，这期间城投债和政金债额度大幅增加。此外，2015年下半年经济回落势头加快，三季度GDP首次跌至7%以下，促使政府推出万亿级别专项建设债权等稳增长措施。

　　图5：广义与狭义财政支出同比增速（%）数据：Wind，中泰证券研究所

　　注：因全国政府性基金预算收支的月度数据从2012年中开始，所以2012-2013年广义和狭义财政支出同比出现巨大波动。

　　三、广义和狭义“赤字率”

　　通过计算广义和狭义的财政赤字与GDP的比值，得到广义和狭义财政的赤字率——官方和狭义赤字率分别是3%和2.8%，见图6。

　　图6：中国广义和狭义赤字率以及官方赤字率 数据来源：Wind，中泰证券研究所

　　广义财政赤字率从2010年开始缓慢上升，2012年达到一个高点，2013年稍微回落后，2014年开始一路飙升。赤字率不断上升的背后，是日渐疲软的经济增长态势。我国GDP增速在经过金融危机强刺激之后一直回落，虽然2012年触底回升，但随后继续缓慢下行。避免经济硬着陆的关键支撑，就是与财政支出紧密相连的基建投资的平稳增长，如图7所示。

　　图7：基建投资是稳增长的重要手段 数据来源：Wind，中泰证券研究所

　　相较而言，狭义财政赤字率要小于官方赤字率，这主要得益于结转结余资金与中央预算稳定调节基金在财政支出压力较小的年份的沉淀，然后在支出压力较大的年份集中释放，起到跨期调节的作用。2015和2016年的“结转结余及调入资金”分别高达8055亿元和7271亿元，原因就是2010-2014年期间大量的预算结余，从而平滑了后两年的财政赤字。

　　“狭义财政赤字”=“狭义财政支出”— “狭义财政收入”

　　=“狭义财政支出”—（“一般公共预算收入”+“政府性基金收入”

　　+ “国有资本经营预算收入” + “结转结余及调入资金”）

　　“广义财政赤字”=“广义财政支出”—“广义财政收入”