非标承压 房地产投资将遭受怎样的冲击？

　　11月信贷数据继续走强，而银行承兑汇票则同比环比明显大幅下降，市场此前对于信贷限额的约束担忧或可告一段落。但是反过来，由于信贷限额的放松，又反映出监管对于打压非标资产的意愿坚定。无论今后新规执行程度如何、过渡期限如何，非标资产规模逐步收敛的趋势是无疑的，受监管认可的行业融资将转向以信贷、债券为代表的间接和直接融资，那么对于不受传统融资渠道支持的房地产行业，原本受到非标资金的重要支撑，当非标投资受限甚至被禁后，房地产的投资将会受到多大的冲击呢？未来房地产投资又将如何变化呢？

　　从资金来源的结构看房地产开发的驱动力

　　我们先从统计局对于房地产开发资金来源的统计数据入手，总体上看，房地产开发资金今年以来累计规模为12.6万亿，单月规模在1.3~1.4万亿左右，且其同比变化对房地产投资同比有明显的相关性和领先性，领先程度大致在6~9个月。从开发资金来源的结构上看，统计局对房地产资金来源主要细分为5个分项，包括国内贷款、利用外资、自筹资金、其他资金和各项应付款。

　　首先，从各分项当月值的占比上看，利用外资的比重基本低于1%，近两年该项占比甚至低于0.5%，对房地产到位资金贡献非常有限；各项应付款近两年的占比稳定在20%上下；国内贷款的比重大致在15%，2016年下半年至今略有提升；而对房地产开发到位资金贡献最大的两类分别是自筹资金和其他资金， 2015年以来，自筹资金的占比逐步下降，而其他资金占比则反向上升，当前占比分别略高于30%和50%。

　　其次，考虑到部分指标季节性影响较大，我们采用移动平均法对数据进行处理，从绝对值上看，自筹资金的单月规模近几年稳定在4400亿左右，累计规模超过4万亿；各项应付款保持增长势头，但增幅稍显放缓，单月规模将近3000亿，累计规模为2.8万亿；而国内贷款和其他资金则相较之前有明显上行趋势，从单月规模上看，国内贷款从2016年3季度开始规模明显增长，目前超过2200亿，而其他资金在2014年小幅下降，自2015年起大幅上行超过7000亿，今年下半年开始略有下行，国内贷款和其他资金今年以来的累计规模分别达到2万亿和6.4万亿。