非标承压 房地产投资将遭受怎样的冲击？

再次，为了能解析各个分项的走势，并进一步找出非标资金的贡献，我们对贷款、其他资金、自筹资金和各项应付款4个分项进一步分析。

　　各项应付款中以工程款为主，工程款占比基本稳定在50%出头；其他资金中则主要包含定金、预收款和个人按揭贷款，三者的占比基本达到了90%，因此，其他资金的构成已经相对明确，各项应付款从累计规模的角度，有略高于1万亿的规模并非来自于工程款。

　　国内贷款分为银行贷款和非银贷款，银行贷款比重目前在80%，而非银贷款则占20%；自筹资金中有一部分为企事业单位的自有资金，自有资金占比在2010~2013年出现下滑，从原先的60%下降到40%左右，目前基本稳定在40%上下（2017以来企业自有资金情况暂停披露，数据截止到2016年12月）。因此，从累计值的角度，非银贷款目前累计为4000亿，而自筹资金中2.5万亿来自于自有资金外的其他途径。

　　今年以来非标资金流向房地产的规模或近3万亿

　　房地产开发资金来源指标的内涵和外延，统计局给予的解释不甚明确，直观上看，非标资金主要来自于非银金融机构，应该归于非银贷款分项。那么根据非银贷款在国内贷款中的占比，和国内贷款在房地产开发资金中的占比，非银贷款仅贡献了2%的房地产资金来源，这是否说明了非标投资受限与否对房地产开发资金的影响并不大呢？

　　我们并不以为然。根据市场预计非标资产存量规模不低于10万亿，从社会融资规模中信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票三项加总，今年新增累计规模超过3万亿，考虑到非标融资最主要的载体是房地产和地方融资平台，房地产开发资金中非银贷款累计的4000亿规模远低于房地产领域获取的非标资金。

　　以信托贷款为例，资金信托流向房地产的累计规模已经超过了2万亿，今年以来的累计规模超过6000亿，占整体资金信托余额的10%；新增信托项目流向房地产领域的单季规模自2015年下半年以来迅速上涨，目前已经单季新增规模超过了3000亿，今年以来累计新增房地产信托项目规模逾8000亿。显然，房地产资金来源中的非银贷款并不能完全体现非标资金对于房地产开发的支撑作用。