刘晓博：房价为什么飙升 在中国创业为什么会艰难？

　　过去二三十年，中国经济发展迅猛，城镇化一日千里，基础设施远超发展中国国家的水平，可以说成绩卓著。

　　但也应该看到，由于投资主体过分依赖地方政府、国有企业，投资方向过分依赖房地产等领域，货币政策、汇率政策也随着向这些领域倾斜，所以制造业竞争力下降，消费增长滞后于经济增长。中国出现了劳动力成本快速增长，出口增速下滑，房屋过剩、房价高企等一系列问题。下面，我们通过几幅数据图表，看看这些问题到底是怎样形成的。

　　上图为过去20年的广义货币M2的走势图。可以看出，在2008年之前，广义货币M2增长的速度还算平缓，换句话说，那段时间的真实通胀率偏低。但金融风暴（2008年）之后，曲线从“20度角”变成了“45度角”。泛滥的货币，推高了房价，尤其是中心城市的房价。

　　在上世纪80年代，同样出现了货币严重超发，那时候没有房地产、股市这些“资金池”，钱多了，直接导致生活必需品价格飙升，年纪大一点的人都记得，当年抢购大米白面，甚至油盐酱醋。有了股市、商品房，货币超发就体现在股价和房价上了。

　　  上面两幅图，展示的是过去二三十年中国存款利率和贷款利率走势图。几个高点，都是货币严重超发，出现明显通胀的时候。最近这些年，利率水平不断走低，这为推高房屋等资产价格提供了有利条件。

　　为什么最近几年货币超发更厉害，反而没有出现非常严重的通胀，也没有导致利率走高？第一个原因是，有了股市、楼市的资金池，这些价格不计入CPI，短期内也不影响居民生活水平。但从长期看，这种表面上的低通胀，好比温水煮青蛙，更能偷走居民的财富。

　　货币超发下的低利率，是非常可怕的，将带来严重的资产泡沫，打劫一部分人的财富，并将阶层划分固化。比如你的邻居有远见，早早就买了好几套房子；而你确信房地产泡沫必将破裂，一直租房。那我只能遗憾地说，你弄错了趋势！

　　上图展示了中国家庭债务占GPD的比重，显然是不断上升的，因为大家都在买房。但周小川2月26日说了，仍然有加杠杆的余地。当然，他是从个人住房贷款占总贷款比例来说的。

　　如果中国货币超发和低利率这种趋势维持，当然是负债多的家庭占便宜。但前提是，你的现金流要能撑得住，不能崩盘。

　　上图展示的是个人可支配收入在过去30多年的走势，可以看出，跟M2走势差不多。一方面，大家的收入真的增加了，生活在改善；另一方面，最近这些年的收入快速增长，其实被M2过快增长抵消了不少。

　　这张图是实体经济的噩梦。想想看，如果你是老板，在汇率杠杆对出口不利的情况下（人民币一直在升值），你的人工支出这样增长，你该怎么办？

　　上图展示的是中国就业人数的走势，可以看出，2000年以后，就业人数增速就开始减少，增长没有了前期的锐气。到了最近10来年，增长幅度就更加舒缓。

　　这大概是两个原因造成的：第一，中国人口红利出现了拐点；第二，中国世界工厂的地位出现了拐点，很多企业开始外迁。总之，在这种趋势下，如果不减税、降低社保负担，启动内需是一句空话。

　　结论：

　　从2015年以来的经济走势和政策看，“路径依赖”对中国经济的制约非常强大，我们现在基本上重回了旧模式。稳增长，仍然围绕房地产和股市打转转，投资主体仍然是地方政府和国企。但愿在度过当前最困难时期后，改革可以获得深化，转型能够实现。“关起门来”玩资产泡沫，终究不是个办法！