易宪容：央行再次減息对市场冲击与影响是巨大的

　　7月5日央行突然宣布，决定自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点;自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。

　　这次央行再次减息对市场的影响与冲击肯定是巨大的。其表现可以分为两个方面。一是在时点上，市场上几乎没有人能够在这时点上预测央行会这样力度地减息。除了2008年下半年美国金融海啸爆发时，几乎很少时间会在一个月内两次减息的，因此市场上也就没有人预测央行会这个时点上减息，从而使得央行的减息打得市场措手不及。二是这次减息的力度异常大。这种异常力度月要表现为非对称减息，及把贷款利率下浮空间扩大到70%。如果以贷款利率下限计算，其利率水平将与08年金融海啸时看齐。所以，这次央行减息对市场产生巨大的冲击作用。

　　这次减息对市场巨大冲击的作用，主要表现为以下几个方面。首先，央行再次减息也意味着完全打开了国内货币政策出现重大调整的通道，或国内央行也与全球各国一样进入完全量化宽松减息潮。国内稳健的货币政策也实际上为宽松的货币政策，甚至于可能走向过度宽松的货币政策。如果这种情况出现，那么2009年那样过度信贷增长又可能重演。当大量信贷从银行体系流出时，国内资产价格又面临着一次巨大泡沫的形成过程。特别是刚刚挤出的房地产泡沫又可能继续吹大。

　　其次，这次减息严重的非对称减息，受到伤害可能是国内银行业(理论上的分析，实际上不会这样悲惨)。因为，这次减息非对称性主要表现为为存贷款利率下降的不对称，即一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点;表现为存贷款利率不同年限上的下降不对称(存款期限越长下降的幅度就越大)，也表现为存贷款利率上下限管理浮动上的不对称。即贷款利率再下浮10%，最低到7折优惠。以一年期存贷款基准利率上下限来计算，其利差水平，在这次减息前为1.473厘，减息后为0.9厘，存贷款利差缩小了0.573厘。这将对国内银行利润水平造成巨大的冲击。当市场预期银行利润全面下降时，上市银行的股价也全面下跌。而对以国内银行在股市中占有绝对份额的情况来看，国内股市以为减息会有多少利好可能会落空。实际上，7月6日香港H股就是一个最好的案例。

　　当然，这次央行再次减息最为受益的是房地产业。因为，这次央行减息，表面上是申明差异化的住房信贷政策不会改变，希望以此来守住当前住房市场宏观调控政策最后一道防线，但是这次央行再次减息，已经向市场发出了一个明确的信号，即国内货币政策价格工具下降的通道已经打开。在未来的一段时间里，只要经济形势减弱，央行就有下降利率可能性。而住房市场对利率最为敏感，只要利率下降，不仅可以降低住房购买者成本，而且也将改变市场对融资政策预期。而这种融资政策预期很大程度上也就决定国内房地产市场繁荣程度。

　　尽管央行这次再减息时重申了差别化的信贷政策不变化，重申打击住房投机炒作政策，但这是“此地无银三百两”。因为，无论是当前的限购政策还是信贷政策都存在严重的不完全性，只要购买住房是有利可图，住房投资炒作者都会冲破这种管制进入市场(北京早就存在这样一个冲破限制交易市场)。如果住房投机炒作者再次进入市场，国内住房市场泡沫吹大是必然。到时候这个巨大的房地产泡沫如何收拾将是严重的问题。