大树：贸易、宏观、地产—未来影响“钱包”的事件

核心事件一：中美贸易摩擦的进展

　　过去一周，中美毛衣问题的风云突变成为了大家聊悄悄话的主要内容，虽然各家机构对股票等市场的波动总是顾左右而言他，但是大家心里都清楚，毛衣问题就是市场波动的核心，无论是周一的暴跌还是周五的V型反转，都是围绕着这个事情展开的。

　　所以，影响我们未来一大短时间钱包的最大事件不用怀疑，就是这货。

　　下周，中美毛衣问题还会有些新东西出来，比如美国方面关于3200亿其他商品征收的安排和声明是否会有新的表述，美国贸易代表莱克西泽说是下周一会有个详细的说明，还有中美北京谈判什么时间开始，这个下周也可能会有个明确的计划，必经留给双方的时间不多了，20天搞不定，再升级的可能性就会大幅上升。

　　大树不想说这个事情上面谁是谁非，甚至也不想去做那种谁输谁赢的预测，国与国之间只有永恒的利益，中美都很大，贸易摩擦的影响是方方面面的，你站在不同的角度和角色决定了你看到的是什么样的输赢。

　　这些讨论都是挺无聊的事情，没必要多说，我觉得真正应该好好研究和讨论的是，这样的外部环境变化到底会对我们有什么影响，一个普通的国人如何在去调整自己的，要做出怎么样的选择?鸡汤虽然美味，振奋人心也很重要，但是最终我们还是要回到经济现实中来。

　　对于中美贸易摩擦这事，大树觉得最大的隐忧隐藏在下面的这两个表之中：

　　一个是中国贸易顺差中来自美国的在2018年底占比高达91%：

　　一个是我国基础货币投放中来源于外汇占款的占比：

　　这是央行资产负债表里中外汇占款和外汇资产在总资产中的占比，这个数据意味着，我们现在使用的人民币，不管你愿意还是不愿意，其中有超过60%是依靠外汇占款的形式来发行的。

　　而这个决定了我们6成货币供应的外汇占款将受到中美贸易摩擦的严重影响。

　　在这件事情上，贸易摩擦最终会以一个什么方式收场其实意义都是有限的。不管最后是谈成了还是没谈成，最终中美贸易顺差都是要下降的，而区别仅在于这是一个贸易衰退式的下降或是一个贸易扩张式的下降，如果是前一种衰退式的下降，那就是对金融和实体的双重冲击，如果是后一种，实体经济尚可，而金融的冲击也不可避免。

　　看到这里，你可能会说，大树你杞人忧天了，咱们央行又不是死人，贸易顺差下降央行不会自己发行货币来对冲啊。

　　确实，在外汇占款下降的过程中，央行是一定会使用各种金融工具向市场投放货币以弥补这个缺口的，所以从总量上看似乎货币的总环境似乎并没有什么不同，问题并非出现在这里，而是存在与货币供应方式不同产生的结构性差异。

　　通过外汇占款发行的货币，这些货币是通过我国的进出口部门进行结汇来创造的，这些货币的第一手获得者就是进出口部门的实体企业，在这个领域里，存在的是大量的中小企业，对于这些企业来说，通过外汇结汇获得的人民币是他们流动性的主要来源，这种流动性来源依赖于外贸，直接有效。

　　而通过央行的发行的货币是通过各种金融工具释放给商业银行，再通过商业银行以信贷的方式发放给实体经济部门。在这样的货币发行形势下，优先获得货币流动性支持的就不再是那些外贸领域的中小企业，而是优先由政府、国企等部门获取，对应到行业里就变成了基建、房地产这些领域里。

　　看看今年一季度的社融里面有多少投向了房地产?你就可以理解货币投放方式的不同会造成什么样的深刻影响。

　　事实上，从2013年开始，我们货币发行中外汇占款的占比就从80%的高位回落，至今已经下降了20个百分点。中小企业借贷难的问题历来都有，但是你不觉得这几年越来越严重吗?到现在，解决这个问题都成了央行的核心政策目标了，甚至不惜直接把支持中小企业、民营企业当成了政治任务。

　　这个过程固然有我们清理影子银行的影响，但是从货币供给的根源上的变化难道就没有影响吗?再看这张表：

　　国有部门的工业企业利润占比在过去的三年里上升了15个百分点，而私营部门却下降了15个百分点。这样的表现固然也有供给侧改革政策的影响，但是站在基础货币投放这种最底层的资源投放的角度，就没有影响吗?

　　我想，基础货币投放结构的变化也许是更加深层次深刻的。

　　这样的冲击会造成什么样的影响?直接的冲击可能是就业、债务风险这些事情，深刻一点的是，这种资源配置的变化会降低我们的经济效率，从而影响到我们的潜在经济增长率。

　　对于贸易战会如何影响我国经济增长这事有很多种测算，但是测算要么是简单粗暴的占比结算要么是弄一个多因子模型搞个相关性测算，但是这些测算从没有站在因果逻辑上去想问题的。

　　当结构变了，过去的相关性又又多大的意义呢?

　　贸易对金融资源投放结构上的冲击会降低经济效率，除此之外，不管怎么谈有一个结果都是确定的，那就是会极大的提高我们国家获取先进技术的成本。

　　我们为什么现在格外的强调自力更生、自主创新?没办法啊，人家不给你学了。

　　那自主创新好不好?当然好了，自己的命运掌握在自己手上是好事，也是正确的。但问题是你觉得自己创新技术水平提升的快还是靠学别人的技术提升的快?肯定是学的快啊。

　　这也就是说，创新驱动下的技术进步显然要低于学习来的速度，这也会不可避免的降低我们经济的潜在增长率。

贸易战在重要的影响也就在这里了，它不管结果如何都会降低我们经济的潜在增长率。很多专家都预期未来中国经济增长的速度是6%，我想这个数字可能是乐观。

　　一个发展引擎出问题，你说6%还靠谱，但是如果劳动力、资产配置效率和技术提升效率三个引擎都出问题，那6%可能就偏乐观了。我们经济增长趋势性下滑的空间可能比我们想想的要大，持续时间也可能比我们想想中的要长。

　　为了在中美博弈中取得好的地位，我们未来又不得不采取一些手段去稳定经济增长速度，这些临时短期的手段无外乎就是宽货币，宽财政，甚至在未来几个与直接降息也不是不可能，只是政策在经济增长速度趋势性下滑的情况下，会比过往执行这些政策时制造出更大的偏差，而这些偏差将导致的结果无外乎两个可能，或是通胀或是资产价格泡沫。

　　如果再考虑在一个确定性的因素和一个不确定性的因素，那么后面我们可能还要遭遇更严重的挑战。一个确定性的因素是下半年猪肉价格大涨下的食品价格上涨，一个是可能发生武装冲突的伊朗造成的高油价。

　　试想一下，在食品和能源双双暴起之下，我们的通胀会如何?而在这样的通胀下，资产泡沫更可能发生在什么门类上?

　　这样的局面叫做滞涨，很像美国的70年代。在内外部因素的共同作用下，美国的70年代陷入了长期的滞涨，在这个时代里。股市呈现的是水平方向上的大幅度上下波动，而房地产表现繁荣，同时这个十年也是美国著名的漂亮50行情的时代。

　　美国70年的金融市场波动对我们现在具有很强的借鉴意义，在不同的资产部门存在着很多相同的逻辑。比如，行业集中、比如飘忽不定的货币政策、比如下降的劳动生产率的增速，比如技术进步的停滞等等。

　　所以，面对贸易战我们在资产配置上应该怎么做?答案很明显了，拒绝中小创的诱惑，地产、龙头优先选，债券投资短期化，现在拿中产债，随时准备换短债。这大概就是我目前对投资的思路吧。篇幅有限、具体的可以看我们每周末晚上的直播课程。

　　以下两个核心事件是打酱油的……至于原因，大家懂的……

　　核心事件二：中国公布4月消费、投资等宏观经济数据

　　5月15日星期三，我国会公布4月份经济运行的一系列数据：

　　这些数据都挺重要的，大家要关注看一下。这些数据对市场的影响，记住一句话，那就是对于当下，这些数据好既是坏，坏既是好。原理不解释了，能看懂第一个核心的人自然晓得。

　　核心事件三：统计局公布4月房地产数据

　　大树判断是今年房地产会回暖，一季度房地产数据出来后算是正式了我的判断，无论是房地产投资还是房地产销售同比增速都处于上涨，而房价环比涨幅也略微上升。

　　这个虽然略微，但是要注意，这个数据代表的数据意味着上涨速度的上升，意义非同小可。

　　一季度房地产确实是回暖了，但是4月的政策又有了转向的意思，给未来的房产带来了一定变数。

　　看看4月的数据吧，如果4月数据显示房地产依然是回暖的态势，那么结合近期政策面可能发生的又一次转变，市场对地产行业的估值恐怕就要重新判断了，未来这份期待，大树准备去埋伏一点，慢慢等。

（来源：有点产以后）