任泽平:环保督查导致有色产量大降 土地购置大幅回升

　　事件：中国7月规上工业增加值同比6.4%，预期7.2%，前值7.6%。1-7月城镇固定资产投资同比8.3%，预期8.6%，前值8.6%。7月社会消费品零售总额同比10.4%，预期10.8%，前值11%。

　　点评：

　　1）核心观点：环保督查和供给侧改革压制生产以及新增产能，导致工业生产和制造业投资回落。棚改政策扰动影响房地产销售，但土地购置持续上升托底下半年房地产投资。三季度需求韧性强、市场自发供给出清超预期、供给侧改革加码扩围、环保督查等导致供求缺口大，企业盈利持续改善，资产负债表持续修复，维持经济多头判断。

　　2）工业生产平稳，环保督查导致有色产量大降。7月规上工增同比6.4%，较6月下滑1.2个点，基本持平4月和5月的6.5%，比2016年7月加快0.4个点。7月粗钢、焦炭和发电量产量同比分别增长10.3%、0.1%和8.6%，较6月同比增长4.6、1.5和3.4个点；有色金属受环保督查影响7月产量同比较6月下滑了6.1个点。

　　受持续高温影响，电热燃水的生产和供应业7月增9.8%，较6月升2.5个点，制造业和采矿业则下滑1.3和1.2个点。产业升级带动高端制造业持续高增，工业机器人(20.570, -0.27,-1.30%)、微型计算机设备和智能手机同比涨90.4%、23.2%和3.5%，较6月增加29.3、4.3和3.6个百分点。新能源汽车7月同比增长48.6%，较6月升了19.4个点。

　　7月出口贸易增速回归正常，出口交货值增速放缓，7月同比增长8.6%，较上月减少3.1个百分点，但仍在相对高位。

　　3）制造业地产投资增速放缓导致固投下滑，环保和供给侧改革压制新增产能，利好企业盈利改善。7月固定资产投资当月同比6.5%，较6月回落2.3个点。其中，受环保督查和供给侧改革影响，制造业投资大幅回落至1.3%，成为拖累投资下行的主要力量，未来供给出清以及全球需求复苏将推动制造业投资回升。

　　基建投资当月增速15.8%，较6月的17.3%小幅回落，铁路和道路投资同比上升，但水利和公共设施管理投资以及电热燃水供应业投资回落。房地产投资7月增速为4.8%，较6月回落3个点。民间投资7月当月同比5.2%，较6月下降3.0个点，其中中部同比大幅回落10.1个点，东部和西部则分别回落1.0和微升0.6个点，可能与近期中部地区环保督查有关。

　　中央地方投资增速分化开始收敛，地方项目投资同比增长8.9%，增速回落0.6个点；中央项目投资同比下降7.2%，降幅收窄3.7个点。新开工项目计划总投资累计同比增1.9%，较前值-1.2%上升了3.1个点。固定资产投资到位资金当月同比2.0%，较上月回落3.8个点，其中国家预算资金和自筹资金增速提高了4.0，而国内信贷和自筹资金增速回落17.0和1.6个点，企业内源性融资恢复但仍受外源性融资约束。

　　4）土地购置大幅回升，销售回落，棚改政策短期有扰动。7月地产投资当月增速4.8%，较6月回落3.1个点，其中住宅投资增速9.1%，下滑了1.7个点。分地区看，东部7月同比提高了2.6个点，而中部和西部分别回落了9.9和10.1个点，投资的重心仍在大都市圈附近。全国商品房销量当月同比由6月的21.4%下滑至2.0%，其中剔除30大中城市后的三四五线城市地产销量7月同比12.8%，较6月的30.9%下滑了18.1个点，可能跟棚改政策短期扰动有关。待售面积同比降幅再次扩大1.5个点，连续8个月库存下降。房企到位资金同比增9.7%，下降了1.5个点，其中信贷资金以及定金及预收款增速分别为19.8%和20.7%，有所回落但仍高增。自筹资金同比降幅收窄0.4个点。房屋新开工面积7月同比-4.9%，明显低于6月的14.0%。

　　房企拿地提速，与投资高度相关的土地购置面积同比7月录得24.3%，上升了4.6个点。预计在房企资金充裕、土地供应成交上升以及地产低库存的带动下，年内房地产投资仍将超预期。

　　5）消费名义实际增速略降，地产相关消费下滑仍高增。7月社会零售总额名义、实际增速为10.4%、9.6%，比6月分别下降0.6、0.4个点。分城乡看，7月城镇、乡村消费品零售额同比10.2%、11.7%，比6月分别下滑0.5、1.2个点。分类型看，7月餐饮收入、商品零售同比11.1%、10.3%，比6月分别下降0.8、0.6个点。在限额以上单位商品零售中，除饮料类、石油及制品消费等消费增速稍有上升外，其他类型消费增速均有不同程度下滑。其中，7月汽车类消费7月同比8.1%，比6月下滑1.7个点。与地产销售相关的家用电器、家具和建筑装潢材料等消费7月同比13.1%、12.4%、13.1%，分别比6月下滑0.2、2.4、2.1个点，但仍高增。通讯器材、化妆品和文化办公用品同比7.9%、12.7%、10.8%，分别比6月下滑10.6、4.3、5.6个点。