陆欣：“橙档”阳光城引入战投泰康与十年承诺

　　阳光城的新战投是泰康。

　　从去年底引吴向东进入董事局，再到年初业绩会上执行董事长兼总裁朱荣斌发声“引战”。事实上，坊间围绕着阳光城引入战投的讨论从未停止过。

　　9月9日，在没有任何官方利好放出的情况下，阳光城的股票突然大幅上涨，开盘报6.78元，截止到13：15分，该股涨10.07%报7.43元，封上涨停板。

　　股价的异动让坊间猜测纷纭，一时间，阳光城引入战投的声音再度尘嚣之上。

　　众人这次的猜测没有落空，当晚八点，阳光城发布公告宣布，泰康人寿及泰康养老与阳光城第二大股东上海嘉闻投资管理有限公司签订《股份转让协议》，约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司13.53%的股份，共计554,710,264股。

　　这场历时许久的“猜谜游戏”，终于尘埃落定。

　　其实，早从吴向东入局时开始，坊间更多猜测平安会是阳光城新的战略投资者。不得不说，最终的结果或多或少有些出乎众人意料。

　　但不管怎么说，从阳光城的角度而言，新战投落定无疑能让自己松一口气。

　　“黄衫客”泰康与十年利润承诺

　　尽管阳光城也对战投有所需求，但不同于某些流动性紧张的同行，财务相对还算稳定的阳光城，与战投之间更像是某种“联姻”，而非是“白衣骑士”。

　　相比起更为强势的平安等金融体，或许，泰康才是阳光城心目中的“黄衫客”。

　　依照惯例，企业与战投之间总会达成某种利益上的交换。协议中也写得分明，在本次交易完成后，泰康人寿、泰康养老愿意在力所能及的范围内，与上市公司长期合作，充分发挥自身优势。

　　当然，最为阳光城所看重的一条无疑是：“泰康人寿、泰康养老将为拓展上市公司融资渠道、增强上市公司竞争力贡献自己的力量，以达成并实现与上市公司长期共同发展的战略愿景与长远目标。”

　　而泰康方面也表示，受让阳光城股权主要基于看好上市公司未来长期发展潜力，以获得上市公司稳定的股息分红，分享长期价值投资收益。

　　具体而言，阳光城将选举两名来自泰康系的候选人为公司董事。同时，阳光城将修订分红条款，保证每年至少进行一次现金分红，并保证每年度以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润30%。

　　为了确保泰康方面的收益，阳光城控股股东阳光集团做出承诺，以2019年阳光城40.2亿元归母净利润为基础，2020年至2024年间，阳光城归母净利润每年年均复合增长率不低于15%。并承诺，阳光城这5年累积归母净利润数不低于340.59亿元。

　　以此来换算，归母净利润平均年增长率如果仅仅不低于15%是远远不够的，想要达到340.59亿元累积金额，阳光城归母净利润平均年增长率应高于18.13%。

　　协议中指出，如果增幅或累计归母净利润金额不达标，则阳光集团给予上市公司现金补偿。

　　能够看到的是，于2019年，阳光城归母净利润为40.2亿元，同比增长33.21%;2020年上半年里，阳光城实现归母净利润17.03亿元，同比增长17.53%。

　　从阳光城以往表现来看，只要发展节奏能够保持，与泰康之间的利润增幅承诺确实算不上太高。

　　不仅如此，或许是为了表现诚意，阳光城方面直接给出了十年利润承诺，除了2020-2025年，还承诺在2025-2029年间，阳光城实现归母净利润数为101.72亿元、111.90亿元、123.08亿元、129.24亿元和135.70亿元。

　　各得所需，皆大欢喜。

　　值得一提的是，合作协议中还对泰康方面做出了约束。具体来说，若泰康人寿及泰康养老合并持股低于9%，则其在阳光城的董事提名权按约递减享有或不享有，而上述业绩承诺、现金分红比例等事项也将另行协商。

　　“踩线”的阳光城

　　单从流动性上看，阳光城的紧迫感还不算太强，但从长远发展角度来看，其对于战投的渴求由来已久。

　　需要承认的是，在吴建斌的“精操”之下，阳光城的债务结构确实在不断向好。今年上半年，阳光城有息资产负债率为33.06%，较2019年底减少3.46个百分点;净负债率为114.98%，较2019年底下降23.22个百分点;平均融资成本7.5%，较2019年年末优化20个基点。

　　不过，向好只是趋势，从整体水平上看，阳光城的财务结构仍算不上乐观。

　　能够看到的是，最新公布的房企“三道红线”中提到了“剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍”。其中，阳光城便踩到了前两条。

　　根据2020年上半年数据显示，阳光城除预收款后的资产负债率为77.62%，净负债率为115%，现金短债比为1.32。由此，尽管流动性仍算充裕，但阳光城依然是被列入了“红、橙、黄、绿”四档中的“橙”档。

　　把对阳光城观察的时间线拉长，不难发现的是，净负债率在不断下降，但有息负债却在近三年里平稳保持在1100亿以上。于2017-2019年和2020年上半年里，阳光城有息负债分别为1134.89亿元、1126.13亿元、1123.21亿元和1121.61亿元。

　　数据来源：企业公告、观点指数整理

　　有业内人士指出，尽管阳光城负债结构在不断改善，但有息负债的变化不大从侧面说明，仅从正常的融资渠道去看，留给阳光城的腾挪操作空间已经不大。

　　值得一提的是，今年上半年，阳光城在投资和筹资活动产生的净现金流方面双双录得负增幅。其中，投资性净现金流入为-89.18亿元，筹资性净现金流入为-43.48亿元，同比均减少153.36%及840.12%。

　　对于阳光城而言，引入战投就成为了打破僵局的关键。从这个角度来看，或许更多是为解决未来的发展问题。

　　正如吴建斌所说，在未来的房地产市场中，企业继续把规模做大的机会是有的，而且是肯定的。但同时，企业也需要在规模、利润和负债这个“不可能三角”中学会如何做好平衡。

　　引入新战投，或许是阳光城寻求平衡过程中迈出的关键一步。

　　来源：观点地产网