李宇嘉：基建投资“再发力” 楼市会受益吗？

　　一、经济“稳中有变”和“经济维稳”

　　近期，经济稳中有变，政策定调“经济维稳”。7月23日的国务院常务会议，明确“扩内需、调结构”，表现出一定的“经济维稳”意向；7月31日中央政治局会议，进一步确认政策微调，下半年主要矛盾或转向“稳增长”与“调结构”之间的平衡。从经济维稳和主观能动领域看，基建投资无疑是重点。

　　值得注意的是，支出法衡量GDP的“三驾马车”中，下滑最快的就是固定资产投资，其增速相比今年年初下降2.4个百分点，相比去年同期下滑近3个百分点，下降幅度高达34%。事实上，受益于前期“去产能”和高地价，制造业投资和房地产开发投资表现尚且不错。

　　二、基建“再发力”，楼市要反弹吗？

　　基建投资是拖累固定资产投资的罪魁祸首。今年以来，我国基建投资增速持续回落，由去年年底的14.9%逐月下滑，6月已降至3.3%，创2003年以来历史同期新低。7月份，基建投资增速再次大幅回落。1-7月基建投资增速仅为0.34%，相比1-6月下降3个百分点右。

　　近期，政策信号很明显，基建投资将作为下半年供给侧改革补短板的重要内容。铁路机车车辆投资和相关基建加速推进，业内预测，2018年铁路投资额将重返8000亿元以上。同时，2017年8月陷入停滞的城市轨道交通规划审批，近期重新启动，苏州和长春新一轮轨交规划已获发改委审批通过。

　　基建项目资金来源方面，过去一般按30%左右的资本金加70%左右的配套融资建设，且资本金部分很多是非财政资金。一直以来，基建项目特别是高铁和轨交站场开发和运营，房地产发挥“原动力”的角色。考虑到近期很多地方财政困难，个别地区甚至发不出公务员工资，全国仅有5个省（或直辖市）财政盈余。因此，业内预计未来基建发力对房地产的依赖积重难返。从过往经验看，基建“补欠账”和楼市繁荣相互支撑，加上一些“补短板”项目在地方会异化为没有需求和收入支撑的“白象工程”，倒逼楼市依赖和“托底楼市”的救市行为。

　　综上，是否意味着楼市反弹来临？

　　三、“此基建”非“彼基建”

　　本轮基建是“转型”背景下的“稳增长”，与过去“周期”的“稳增长”不同。

　　首先，无论上世纪90年代应对亚洲金融危机，还是2008年应对“次贷危机”，基建投资都扮演着“抓手”的角色，即“基建一活，满盘皆活”。此次基建投资，尽管有“稳增长”的意味，但更多是“稳增长”与“调结构”平衡；其次，前两次基建着重于投资“旧动能”的恢复，此次是激活内需动力、不走“老路”。

　　再次，前两次基建高峰的重点是“大项目”，力度和重点也有差别。1998-1999年那一轮基建，尽管有应对亚洲金融冲击的考虑，但基于改革开放前期，招商引资和城市化进程快速开启，对于基建的巨大需求，而长期计划经济导致的基建欠账也很严重。当时，基建资金投放并不大，考虑到各级政府收支困难，通过财政向工农中建四大银行发行1000亿元国债的方式，重点投向五个领域，即农田水利、交通通信、地下管网、城乡电网、直属储备粮库，1000亿国债中有358亿投向农田水利（考虑到98年洪灾）。因此，这一轮是基建启动，“欠账”问题并未得到完全解决。