李迅雷：广义财政角度看中国经济原因及未来空间

　　如果说2016年的经济走稳主要是靠政策扶持下楼市加杠杆和小排量汽车的税收优惠的话，那么，今年这两大政策因素都已经大大减弱了，为何经济依旧维持稳中趋升的走势？外需的改善恐怕只能解释部分原因，我们认为，2016广义财政支出大幅增加可能是被忽视的一大重要因素，而且，财政投入对拉动经济增长存在一定的时滞，正如PPI的回升对民间投资增速的提升存在一定时滞一样。本文提出广义财政支出这一概念，并以此来分析它与经济增长的关系，以及未来广义财政支出继续发挥作用的条件与空间。

　　一、为何我国财政赤字率总是波澜不惊

　　财政政策是公认的提振总需求的有力手段，尤其是在金融危机时期，以及内外部需求大幅波动的时期。但通过对比金融危机时期各国的赤字率可以发现，无论是美、日、欧等发达国家，还是印度、俄罗斯、巴西等发展中国家，财政政策力度都比我国要大得多。美国金融危机时赤字率一度突破10%，即便是其经济复苏强劲的今天，赤字率仍有4%。此外，俄罗斯和巴西在应对外需骤减时，赤字率也分别突破了6%和10%。

　　反观我国，无论是在金融危机时期，还是在经济下行的新常态，财政部口径和IMF口径的赤字率均仅在0%-4%之间波动。根据每年两会政府工作报告对当年财政政策的提法，在2009年之前的持续四年的稳健财政政策时期，赤字率仅为1%左右。2009年之后，虽然财政政策转向积极，但赤字率也仅在2%-4%之间徘徊。那么，在投资占拉动经济主导地位的中国，如何能做到赤字率如此之低而且如此平稳？

　　图1：发达国家与中国赤字率比较（%） 数据来源：IMF、Wind、中泰证券研究所

　　图2：发展中国家与中国赤字率比较（%）数据来源：IMF、Wind、中泰证券研究所

　　二、构建狭义与广义财政支出

　　要回答上述问题，首先需要剖析我国财政支出的结构。我国财政整体其实包含四本预算，一是一般公共预算；二是政府性基金预算；三是国有资本经营预算；四是社会保险基金预算。大家平时所称的财政支出，只是指一般公共预算支出，我们的官方赤字率其实只是一般公共预算赤字。

　　政府性基金预算赤字和国有资本经营预算赤字并未包含在官方赤字率中，尽管政府性基金预算是地方政府的重要收支来源，而且额度非常巨大。以2016年为例，全国政府性基金支出达到了4.69万亿，规模达到一般公共预算支出的24.8%，其中国有土地使用权相关支出占到政府性基金预算的80%左右，主要用于土地开发，城市和农村的基础设施建设，以及支付地方政府土地储备专项债券等。因此，非常有必要将政府性基金预算纳入整体财政支出及赤字考虑范畴。

　　首先定义：

　　“狭义财政支出”=“一般公共预算支出”（包含国债和地方一般债券融资支出）

　　+ “全国政府性基金支出” （包括地方政府专项债券融资支出）

　　+“国有资本经营预算支出”

　　因为社保基金预算主要涉及社会保险费收支情况，故暂不放入定义范畴。这里狭义财政支出只是统计了政府所谓“预算内”和“预算外”的支出情况，但我国的现实情况是，很多准政府机构出于拉动经济增长、促进基建投资和推动重点项目的目的，依赖准政府信用，通过各种方式进行投融资，这其中既有向金融机构发债，也有直接从央行融资。准政府机构性质尤其突出的是政策性金融机构和地方融资平台。鉴于此，非常需要构建更加“广义的财政支出”以囊括更加全面的政府财政支出项目。