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徐高:房地产投资走弱成共识 经济复苏持续面临考验

来源:经济观察报  徐高 广州房掌柜  2017-03-27 05:49:38
[摘要]中国经济在2017年取得了一个“开门红”,各项经济数据似乎都延续了去年下半年以来的复苏态势。从PPI这些与实体经济密切联系的经济指标来看,此轮经济复苏强度已经超过了过去5年历次经济的上行周期

  中国经济在2017年取得了一个“开门红”,各项经济数据似乎都延续了去年下半年以来的复苏态势。从PPI这些与实体经济密切联系的经济指标来看,此轮经济复苏强度已经超过了过去5年历次经济的上行周期。

  但在经济看似强劲的表现之下,带动此轮经济复苏的地产投资和补库存周期这两个引擎已经显露出了疲态。再加之困扰中国的消费不足、产能过剩等长期结构性问题并未得到实质性改善,今年经济增长大概率会呈现前高后低的格局,经济增长的短期拐点已经不远。相应的,今年的大类资产表现会与去年迥异。

  投资引擎后继乏力

  从今年前两个月的数据来看,投资仍然是国内经济增长的最主要“火车头”,但其增长动能已经减缓。

  基建投资、地产投资和制造业投资是中国投资的三大主体。今年前两月,这三大块中仅基建投资相比去年四季度加速。而如果考虑到最近几个月PPI的大幅上涨,投资的真实增速可能已经下滑至接近零增长的水平,仍处在近年来的低位。投资到位资金增速的滑坡更让人担忧,1-2月投资到位资金同比下降8%,比同期投资名义增速低了约15个百分点。从投资到位资金这个数据来看,当前投资的资金瓶颈处在近十年来最紧的时候。

  地产投资使得2016年的投资加速,是经济回升的最主要动力。在地产去库存政策和宽松货币政策的带动下,地产销量、房价和投资在去年都明显改善,并带动了上游原材料,以及下游家装家电等行业的景气。但为了抑制房价的快速上涨,地产调控政策已经大幅收紧,在严重打压一二线城市地产市场景气的同时,也在向三四线城市外溢。再考虑到在“中性”货币政策的基调下,地产开发商和购房者获取银行贷款的难度都大幅增加,地产投资在今年的前景不乐观,投资将会趋势性下滑。

  而地产投资走弱后留下的空缺很难由其他投资来补上。基建投资是地产投资外的另一个重要投资引擎。2016年,基建投资增长已明显放缓。进入2017年,无论是从对冲地产下行带给经济的压力,还是从维持合理基建增长的角度来看,基建投资增长都有加快的必要。

  不过,基建投资的回报率有限,容易推升投资主体的债务水平。因此,在去杠杆的政策导向下,基建投资的融资会面临阻力。事实也的确如此。去年正是因为融资瓶颈收紧,基建增速才明显放缓至近些年来的低位。进入今年,基建投资的资金面又再度大幅恶化。因此,尽管基建投资增速在今年前两个月明显加快,成为投资保持稳定的关键因素,但其前景并不乐观。

  制造业投资是我国投资又一个的大头,约占总投资的约1/3。制造业投资增速在2016触底回升,令市场中浮现制造业长周期复苏的遐想。不过需要注意到,制造业产能过剩的局面并未得到根本性改变,制造业产能利用率仍然处在历史低位。在这样的背景下,再结合去产能的政策导向,很难相信制造业投资增速能就此持续走高。

  因此,从地产、基建和制造业这三大投资各自的状况来看,今年投资前景并不乐观。而如果资金到位的情况不能很快得到显著改善,今年投资的走弱还将快于市场预期。

  补库存周期接近尾声

  补库存是2016年中国经济复苏的另一个重要原因。PPI同比在去年9月重返正值之后,随之快速走高。面对价格的快速上涨,企业普遍增加了原材料库存,以规避价格进一步上升带来的风险。PMI中的原材料分项指数在最近几个月明显上扬,印证了补库存行为的存在。

  不过,此番PPI的升势已经接近高点,它所带动的补库存周期也已接近尾声。一般来说,PPI上升意味着全社会需求改善。但如果看我国钢铁、焦炭等主要工业行业的产能利用率,会发现它们目前均处多年的低位,与大幅上涨的PPI形成鲜明反差。这是因为近期的PPI上涨并非完全是因为需求拉动,而有很强行政色彩在内。在去产能政策的影响下,许多工业品产量无法对需求变化做灵活反应,形成了供给瓶颈,因而推高了上游产品的价格。

  但这种人造的价格上涨有其代价。去年,上游的采矿业利润大幅好转。但同时,中下游行业的利润却明显受损。在经济总需求仍然不强的背景下,上游价格上涨已经变成了零和博弈。由此可见,PPI的冲高已经增加了中下游行业成本,给经济运行增加了阻力。相应的,这种PPI快速攀升的势头将难以持续。进入2017年,PPI的环比涨幅已经收窄。预计在未来几个月PPI的同比涨幅也会触顶回落。

  由于PPI的涨势难以持续,它所带来的补库存周期也难以持续很长时间。最近,PMI中的产成品库存指数显著上升,表明企业库存积压的情况已经明显抬头。从过去的经验来看,产成品库存上升往往意味着补库存周期临近尾声——产品都不好卖了,厂商自然不会再囤积原材料。随着补库存周期走近终点,库存变化对经济的影响将从正面转为负面。

  似是而非的新周期故事

  对于房地产投资走弱和补库存临近终点的判断,各方有着相当高的共识。当前市场上的关键分歧在于中国经济是否已经触到了长周期的底部,并将迎来长期复苏。

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责任编辑:赖谷兰

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