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任泽平:财政收入下降支出却上升 中美财政共振可期

来源:  泽平宏观 广州房掌柜  2016-12-19 06:29:25
[摘要]房地产调控对经济的下行影响开始显现。房地产开发投资11月当月增长5.7%,比上月回落7.7个百分点。1-11月商品房销售面积同比增长24.3%,增速比1-10月份回落2.5个百分点

  这个月经济数据有几个新变化值得重视:

  1、房地产调控对经济的下行影响开始显现。房地产开发投资11月当月增长5.7%,比上月回落7.7个百分点。1-11月商品房销售面积同比增长24.3%,增速比1-10月份回落2.5个百分点。

  2、土地供给略有改善,但总体仍不足。值得重视的是,1-11月份,房地产开发企业土地购置面积同比下降4.3%,降幅比1-10月份收窄1.2个百分点,土地供给不足和一二线及部分三线库存在历史低位,为未来新一轮房价上涨埋下隐患。

  3、制造业投资大幅回升对冲地产投资下滑。11月制造业投资增长8.4%,比上月加快5.6个百分点,出口好转、PPI回升和企业利润改善对制造业投资的带动作用开始显现,对冲了房地产投资下滑的影响,结果11月全社会固定资产投资增长8.8%,与上月持平。其中,通信、电子、专用设备、金属制品、有色冶炼、化工等投资明显回升。

  4、未来宏观经济和大类资产的决定性力量是通胀预期升温。我们在12月13日的《通胀!——股债汇三国杀的根本原因及未来走势》提出,未来宏观经济和大类资产的主要逻辑是通胀预期,推荐受益于涨价的行业,对债市和成长股偏谨慎。“展望未来,在通胀预期升温的大环境下,股票好于债券,大票好于小票,跌下去是买入的机会。”近期石化、钢铁、农业、食品饮料等受益于涨价的行业明显强于大势。预计通胀上升将至少持续到2017年1季度,CPI可能突破2.5%,PPI可能冲至5%,密切留意PPI向CPI的传导、原油和农产品(12.960, 0.30, 2.37%)价格上涨等。

  5、警惕去杠杆,关注改革。随着经济L型探底、温和通胀,政治局会议预示着政策重心从稳增长转向深化改革和防范风险。防风险的主要内容是:房地产调控将继续保持高压;央行锁短放长去杠杆,资金面偏紧,债市面临经济基本面和政策面双杀;监管层对新兴保险通过万能险入市加强监管;人民币贬值预期下,资本流出压力较大,央行加强资本管制,发改委等四部门关注异常FDI。深化改革的主要内容是:国企改革;农业供给侧改革;供给侧结构性改革;一路一带等,关注相关投资机会。

  工业生产平稳,地产投资回落——点评11月经济数据

  事件:中国11月规模以上工业增加值同比6.2%,预期6.1%,前值6.1%。中国11月城镇固定资产投资(今年迄今)同比8.3%,预期8.3%,前值8.3%。中国11月社会消费品零售总额同比10.8%,预期10.2%,前值10%。

  点评:

  1)核心观点:工业增速小幅上升,固定资产投资持平前期,消费受双11拉动短时回升。驱动因素主要来自PPI回升带动制造业企业补库和企业利润改善,但同时受到前期销售回落传导至地产投资以及基建增速回落等因素的抑制。房地产投资增速11月增速5.7%,较10月大幅下挫了7.7个百分点,但挖掘机和重卡销量持续高增预示着后期调整幅度有限。经济触底和企业效益改善为2017年政策重点转向深化改革和防范风险提供了基础。展望2017年,经济从快速下滑期步入L型探底期,物价摆脱长期通缩步入温和通胀,企业业绩从长期恶化步入温和改善,政策从稳增长转向改革深化和防范风险,大类资产轮动从债市房市转向股市和商品。

  2)受高端设备制造业高增影响,工业增加值同比小幅上升。11月工业增加值同比6.2%,较10月份加快0.1个百分点。分门类看,采矿业下降2.9%,较上月回落了0.7个百分点;制造业同比6.7%,持平10月增速;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%,比10月提高2个百分点。分行业看,30个行业增加值保持同比增长,其中以通用设备、专用设备以及汽车制造业为主的高端设备制造业增速分别提升0.4、2.4和1.6个百分点;而黑色和有色金属冶炼行业以及化工行业增加值增速下滑明显,或受近期环保督察力度加大的影响。分地区看,东北地区工业降幅缩窄,本月同比降3.0%,较上月提升了1.5个百分点;中东地区工业受到环保压力影响,分别回落0.5和0.3个百分点,西部增长7.3%,基本持平上月。

  3)地产投资和基建投资回落抵消制造业投资回暖,固定资产投资增势持平前期。10月全国固定资产投资累计增速为8.3%,增速与1-10月份持平。11月季调后的投资环比增速为0.54%,低于10月的0.6%。其中,1-11月房地产开发投资同比增长6.5%,比1-10月回落0.1个百分点;制造业投资累计增长3.6%,较1-10月份增速上升0.5个点;基建投资累计同比增17.2%,比前10月份下降0.4个百分点,当月同比13.7%,尽管增速仍处高位,但已明显低于前期15-16%的增速。新开工项目计划总投资持续回落,1-11月同比21.8%,增速比1-10月份回落0.8个百分点,连续9个月同比下滑。

  4)地产销售回落开始传导至地产投资,但回调幅度有限。11月地产投资当月增速5.7%,较10月大幅下挫了7.7个百分点。施工面积11月累计同比增长2.9%,增速比1-10月份回落0.4个百分点;房屋新开工面积11月累计同比7.6%,增速回落0.5个百分点;表明前期地产销售的连续下降、信贷社融的高位回落开始传导到投资端,然而近期以挖掘机和重卡为代表的工程机械销量持续高增预示着后期的基建和地产的投资不会过度回落。

  5)受制造业回暖和东北地区的拉动,民间投资增速持续回升。1-11月民间投资同比3.1%,比1-10月加快0.2个百分点,连续第4个月回升。由于当前制造业投资中仍以民间资本为主,11月制造业投资增速大幅提高了5.6个点,因此制造业回暖同步带动了民间投资的持续回升。另一方面,东北地区民间投资11月累计增速-26%,较1-10月回升0.8个百分点。由于东北地区是前期拖累民间投资失速的主力,近期东北复苏也拉动了民间投资的触底回升。值得注意的是,投资于第三产业的民间资本增速近期持续上行,但在10月同比触及9.43%的高点后11月增速回落至1.2%。

  6)受双11影响消费名义和实际增速均反弹,持续性存疑。11月消费名义增速10.8%,比10月上升0.8个点;实际增速9.2%,高于9月的8.8%。其中,餐饮收入和商品零售增速分别提升0.1和0.8个百分点;限额消费中汽车消费同比13.1%,上升4.4个点;家用电器和音像器材消费也提升了7.1个点,而另两类地产相关消费——家具和建筑装潢则分别下滑了2.2和1.3个点。其他一些在双11期间热销商品如化妆品、通讯器材等消费的增速均创近期高点。由于购置税政策到期以及地产小周期结束,汽车和地产相关消费料将难以维持目前增速,未来面临消费回落的风险。

  收入下降支出上升,中美财政共振可期——点评11月财政数据

  事件:11月份,全国一般公共预算收入11491亿元,同比增长3.1%,前值5.9%;全国一般公共预算支出18064亿元,同比增长12.2%,前值-12.5%。

  点评:

  1)核心观点:财政收入下降,支出扩张。11月税收收入增速明显下滑,国内增值税、土地及房地产相关税收下降,进口环节税收和非税收入上升。财政支出大幅增加,其中科技、社保、城乡社区等支出增长较为明显。财政收入预算进度高于去年,支出预算进度为十余年高值。随着房地产调控投资回落,未来经济稳中求进主要靠基建。由于减税、基建是美国特朗普新政的核心内容,中美财政共振可期。

  2)财政收入明显下降,非税收入支撑。11月财政收入同比增长3.1%,较10月回落2.8个点;其中,中央同口径增长4%,较10月回落0.2个点;地方同口径增长2.3%,较10月大挫5.5个点。税收收入同比下降2.5%,剔除不可比退税因素后增长3.3%,明显低于10月的7.2%。分项看,国内增值税同比增长46.4%,明显低于10月的75.6%;企业所得税同比下降17%,剔除今年退税不可比因素后下降2.5%,较10月的9.4%大幅下滑;土地和房地产相关税收同比增长4.9%,较10月大挫12.2个点;进口环节税收达今年以来最高增幅,同比增长20.9%,较10月大幅提升16.1个点,主要受部分大宗商品进口价格回升影响。此外,非税收入同比增长24%,较10月大幅提升24.5个点,主要源于相关金融机构等专项上缴利润较多。

  3)财政支出大幅上升,科技社保支出明显增加。11月全国财政支出同比增长12.2%,较10月大幅提升24.7个点;其中,中央增长12.4%,较10月上升6.8个点;地方增长12.1%,大幅上升27.6个点。并且,去年同月支出基数较高,中央支出增长30.6%,地方支出增长25.3%。分项看,多数项目支出增速均有所提升。1-11月,科学技术支出累计同比增长15.3%,较10月上升6.7个点;社会保障和就业支出增长16.0%,上升3.2个点;城乡社区支出增长29.6%,上升2.2个点。

  4)土地出让收入继续改善。1-11月,政府性基金收入同比增长15.4%,较10月上升3.1个点;其中土地使用权出让收入同比增长19.1%,较10月上升3.9个点。11月100大中城市土地成交面积同比下降9.5%,土地成交溢价开始企稳,溢价率较10月仅下滑4个百分点。1-11月,全国房地产开发投资同比名义增长6.5%,较1-10月回落0.1个点;其中住宅投资增长6.0%,较1-10月上升0.1个点。12月政治局会议提出加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制。

  5)财政收入预算进度高于去年,支出预算进度为十余年高值。1-11月,全国一般公共预算收入为年初预算的94.3%,高于去年同期值90.7%(近十年最小值);全国一般公共预算支出为年初预算的91.8%,为十余年的最高值。


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责任编辑:赖谷兰

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