北大国家发展研究院教授徐建国:融资和资本市场

　　从房地产说起。第一个是怎么理解房价。利率是负放假可以无限制高，这非常明显。2010年利率一直是负的，在5月份出了政策，房价稍微了一点。需求和负利率的关系很强，所以这个话题谈到利率上面来了。怎么理解，就要从国家的系统开始讲。我们国家的金融系统很有意思，利率是国家定政府定的，通过膨胀率是很大的一条线。所以现在基本上是负的利率，我们国家的真实利率在很大程度上是通货膨胀导致的，是远高于利率的波动决定的。所以理解我们国家就要理解通货膨胀率，跟他们有核心的问题。我们下面讲讲通货膨胀。

　　2010年的通货膨胀大概从5、6月开始，12月份的数据还没有出台，所以通货膨胀很高。进一步理解通货膨胀发现2010年通货膨胀有至少两点非常奇怪，过去十年的数据通货膨胀有两个，一个是货币供应，在提前半年是几乎完美的预测，只要你长期跟踪不难预测。这种预测这么好就是不可名状地好跟我们国家的体制有非常大的关系，这是一个因素。但是这一点预测在过去半年失效了，我们没有相应的快速的增加，另外通货膨胀是同步指标，是工业生产是非常温和的。过去半年也是这样的，越来越多的通货膨胀并没有伴随经济过热通货膨胀。所以这次通货膨胀非常奇怪，我们要进一步理解通货膨胀到底是怎么回事。有各种各样的假说，其中一个是社会上的资金追逐不同的东西，房子、股票、投资、消费，从4月份开始房地产的调控很严，对房子的需求下降了，钱的流动导致通货膨胀。这虽然是假说但是也是有一定的道理。另外一个假说可能更基本一些，关于经济增长率潜在的增长速度是不是有变化。通货膨胀有两个因素来决定，一个是供给一个是需求，如果需求不变供给能够下降也是会通货膨胀的。我们潜在的供给能够在下降，有几个因素、技术、资本，还有中国最基本的劳动力。大量的劳动力压低了成本，同时压低了通货膨胀。如果仔细看红利概念，劳动力供给概念在过去发生的很大的变化，这个概念从不同角度来看，可以看劳动人口总数，也可以看劳动总数占人口的比例，还可以看比例随着时间的变化是拉开人口的比例变化率，这个指标比别的都快。预测2036年人口开始每年下降，劳动人口到峰值开始下降，如果看变化率这个峰值在2050年。现在的通货膨胀是潜在的供给不足导致的，这很严重了。如果你不找一个药房通货膨胀是要跟随我们一段时间的，我们未来面临的正常的经济增长率比过去低了。如果还按以前的差比你就不得不忍受通胀，但是我们都知道通胀是不能忍受的。具体是什么还需要各方面的研究，我看到的证据是潜在供给的增长率可能是下降的。这意味着通货膨胀如果是供给方面因素导致的话，这通货膨胀可能调起来比较南，短期内要有各种各样的措施，希望有好的效果比较难。